《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引(試行)》（下稱“《指引》”）的出臺，為非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)的規(guī)范發(fā)展提供了重要依據(jù)，其中企業(yè)信用調(diào)查與評估作為核心環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量與產(chǎn)品的風(fēng)險水平。本文旨在結(jié)合《指引》要求，對其中涉及的企業(yè)信用調(diào)查與評估要點進行解讀，為市場參與者提供參考。

一、 企業(yè)信用調(diào)查：穿透至實際信用主體
《指引》強調(diào)盡職調(diào)查應(yīng)遵循“全面性、審慎性、獨立性”原則。在企業(yè)信用調(diào)查層面，這意味著不僅要對作為發(fā)起機構(gòu)的非金融企業(yè)本身進行核查，更需穿透至底層基礎(chǔ)資產(chǎn)所對應(yīng)的債務(wù)人（或重要債務(wù)關(guān)聯(lián)方）。

1. 對發(fā)起機構(gòu)的調(diào)查：需全面了解其主營業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況（包括但不限于杠桿水平、盈利能力、現(xiàn)金流狀況）、公司治理、信用記錄、融資情況以及在資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)中的角色與責(zé)任。這有助于判斷發(fā)起機構(gòu)的整體信用狀況、資產(chǎn)出售的真實性以及其履行資產(chǎn)服務(wù)、差額支付等承諾的能力與意愿。

1. 對債務(wù)人/重要關(guān)聯(lián)方的調(diào)查：這是信用評估的基石。調(diào)查應(yīng)涵蓋債務(wù)人的行業(yè)地位與經(jīng)營環(huán)境、歷史經(jīng)營與財務(wù)表現(xiàn)、償債記錄、與發(fā)起機構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系及交易背景真實性。對于資產(chǎn)池分散度較低的票據(jù)，主要債務(wù)人的信用質(zhì)量幾乎決定了整個資產(chǎn)池的信用風(fēng)險，因此調(diào)查需尤為深入和細致。

二、 企業(yè)信用評估：多維度與動態(tài)化
《指引》要求對影響資產(chǎn)支持票據(jù)本息兌付的重要因素進行全面分析。企業(yè)信用評估需構(gòu)建一個多維度、動態(tài)化的框架。

1. 償債能力分析：這是評估的核心。需結(jié)合定量與定性分析：

• 定量層面：重點分析債務(wù)人的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、盈利能力指標(biāo)（如EBITDA）、現(xiàn)金流生成能力（經(jīng)營現(xiàn)金流與債務(wù)本息的覆蓋比率）以及已有的債務(wù)負擔(dān)。對于發(fā)起機構(gòu)，還需評估其整體融資結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)出表后的剩余償付能力。

• 定性層面：考察企業(yè)所屬行業(yè)的周期性與政策環(huán)境、市場競爭力、技術(shù)與管理水平、公司治理的有效性等。這些因素雖難以量化，卻長期影響著企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力。

1. 償債意愿與法律合規(guī)評估：信用不僅關(guān)乎能力，亦關(guān)乎意愿。需核查企業(yè)及其實際控制人的歷史信用記錄、是否存在重大違約或涉訴情況。必須嚴格審查基礎(chǔ)資產(chǎn)及其轉(zhuǎn)讓過程的法律有效性，確保不存在可能影響債權(quán)實現(xiàn)的法律瑕疵或潛在糾紛。

1. 關(guān)聯(lián)交易與集中度風(fēng)險：若基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及發(fā)起機構(gòu)與其關(guān)聯(lián)方的交易，需重點評估該等交易的商業(yè)合理性、定價公允性以及由此可能產(chǎn)生的道德風(fēng)險與信用風(fēng)險疊加。需測算資產(chǎn)池的債務(wù)人集中度、行業(yè)集中度和地區(qū)集中度，評估單一風(fēng)險暴露對資產(chǎn)池整體表現(xiàn)的沖擊。

1. 壓力測試與情景分析：《指引》隱含了對動態(tài)評估的要求。在初始評估基礎(chǔ)上，應(yīng)模擬在宏觀經(jīng)濟下行、行業(yè)景氣度變化、主要債務(wù)人經(jīng)營惡化等不利情景下，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的變化情況，以及發(fā)起機構(gòu)（如有增信安排）的支撐能力，從而判斷信用保護的充足程度。

三、 對業(yè)務(wù)實踐的啟示
《指引》的發(fā)布，將企業(yè)信用調(diào)查與評估提升至更規(guī)范、更嚴格的標(biāo)準(zhǔn)。對中介機構(gòu)而言，需投入更多資源以執(zhí)行穿透式、實質(zhì)性的調(diào)查，不能流于形式。對發(fā)起機構(gòu)而言，應(yīng)提前梳理自身及底層資產(chǎn)信用狀況，確保基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量經(jīng)得起檢驗。對投資者而言，應(yīng)關(guān)注各類信息披露文件中關(guān)于信用調(diào)查方法與評估結(jié)論的詳細闡述，做出獨立判斷。

綜上，《指引》為企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)中的信用風(fēng)險識別與管理提供了清晰的行動框架。扎實、深入的企業(yè)信用調(diào)查與審慎、前瞻的信用評估，是防范風(fēng)險、保護投資者權(quán)益、促進市場健康發(fā)展的關(guān)鍵所在。市場各方應(yīng)充分理解并落實《指引》精神，共同推動非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)市場的行穩(wěn)致遠。